中国恒大的VIE结构及多元化投资研究，你了解多少？
分类号属于F275, 标识码为A, 编号形式为1002-5812, 发表于2017年第7期, 载于第40至43页
房地产行业属于国家整体调控范畴，其运行态势受多种国家政策制约。政府采取多项干预措施，导致国内房地产业出现可用土地资源日渐稀缺、土地成本持续攀升、市场购买能力有所减弱等现象。去化存量房产已成为当前房地产公司面临的主要困境，与此同时行业融资环境日益收紧。上述因素致使房地产行业陷入严峻的危机与困境之中。当前经济运行呈现新格局，中国恒大准确把握形势，迅速调整运营方针与前进路径，凭借开拓性的理念，再度规划投资布局，构建了丰富多样的房地产发展蓝图，确保公司得以持续成长，避免在市场竞争中落伍。
一、 中国恒大的VIE结构
VIE，即协议控制模式，是指境外注册的上市公司和国内的业务运营公司相互分离，境外的上市公司借助协议手段控制国内的业务公司，业务公司就是上市公司的VIE，其作用是为了躲避我国《外商投资产业指导目录》对于限制进入的条款。新浪率先采用了VIE架构，成为境内首家这样做的企业，紧接着众多中国网络公司纷纷跟进，搜狐、百度等也借助VIE模式成功进入海外股票市场。
中国恒大集团由许家印于1996年发起创立，起初名为恒大地产集团有限公司，专注于房地产开发。此后在2009年11月，该公司于香港联合交易所挂牌交易，股票代码确定为03333.HK，企业名称则为恒大地产。二零一六年六月，该企业的正式名称从原先的“恒大地产集团有限公司”转换成了“中国恒大集团”，其股票在市场上被称为中国恒大，股票代码为03333.HK。
中国恒大集团的股权构造属于典型的VIE架构，许家印借助BVI（英属维尔京群岛）企业鑫鑫有限实现对中国恒大控股，该上市公司在港股挂牌，注册于开曼群岛，中国恒大再经由BVI实体安吉有限全资控股内资企业广州市超丰置业，广州市超丰置业则全资拥有广州市凯隆置业，广州市凯隆置业又全资控股两家子公司，分别是恒大集团有限公司以及恒大地产集团有限公司。
根据图片可知，中国恒大集团是香港的上市公司，经由广州市超丰置业有限公司管理着国内的恒大集团有限公司和恒大地产集团有限公司，这两家公司才是中国恒大的核心运营机构，构成了其在境内开展业务的两个关键板块，前者涵盖了恒大金融、教育、互联网、大健康等多样化的产业，而中国恒大先前处置的乳制品、畜牧业、矿泉水等产生亏损的单位，便是在恒大集团有限公司这个板块内完成，后者则专注于中国恒大的房地产核心业务。作为两大核心运营实体的母公司广州市凯隆置业有限公司，其作用仅限于维系中国恒大集团与这两大运营实体的控股关系，本身并不开展任何实质性的经济活动。
二 中国恒大VIE架构具有独特性，其VIE体系与传统VIE模式相比，存在诸多显著差异之处。
两者上市流程存在差异。新浪公司起初借助VIE模式吸引外资并在海外挂牌交易，该企业在国内市场挂牌后，运用多种手段最终登陆美国资本市场。中国恒大集团则在香港完成上市，随后将其核心业务注入广州凯隆置业有限公司，此举旨在为在国内A股市场上市做准备。另外，两者运营管理方式不同。常规的境外投资架构下，海外的上市公司和国内的公司运营主体是分开的，海外的上市公司会借助合同来管理国内的公司，中国恒大在把主要资产分离出去之后，是放在了公司自己完全拥有的子公司里面，两者之间没有合同，而是依靠股份来管理业务，最终，使用这种架构的意图也不一样。许多公司选择VIE架构，是因为这种架构能让那些在对外资进入有限制或政策不明确的领域运营的企业，成功在海外挂牌；它还能帮助这些企业绕开《关于外国投资者并购境内企业的规定》的部分约束，并且无需中国证监会的许可就能完成境外上市。中国恒大集团之所以把房地产业务并入恒大地产，把其他业务并入恒大集团有限公司，关键在于VIE结构无需调整境内运营公司的股权，从而可以灵活变动上市计划，随时具备在境内A股上市的条件。
二、中国恒大的多元化战略
中国恒大的多元化发展方向。早在2009年，恒大就通过成立女排俱乐部，着手布局多元化业务。2014年，公司正式确立多元化战略的经营方针。紧接着在2010年，恒大以一亿元收购了处于低谷的广州足球队，组建了新的足球分支，最初名为恒大足球，后来因为与淘宝合作，品牌更名为恒大淘宝足球。那一年，中国恒大投入8.5亿元组建了一家文化事业公司，这家公司包含了电影制作、影院运营、音乐产业、动漫开发、纪录片拍摄、歌舞表演以及产品推广等多个文化领域的企业，到了2015年12月，这家公司在新三板市场开始交易，成为了中国整体文化行业首家上市企业（现在已经停止了交易）。中国恒大从2013年到2015年，陆续设立了多家全资子公司，例如恒大粮油、恒大乳业、恒大矿泉水等（这些公司后来都卖掉了），它们属于中国恒大的快速消费品业务领域，构成了中国恒大多元化融资的核心板块。
二零一五年二月，中国恒大购置新传媒集团控股有限公司，整合成立恒大健康产业集团，该集团后来被称作恒大健康产业集团有限公司，简称为恒大健康。
二零一五年六月二十三日，恒大地产与腾讯控股联手，出资七亿五千万港元，用于购入马斯葛百分之七十五的股份，其中恒大地产持有五成五的股份，金额达五亿五千万港元，腾讯控股则持有两成，金额为两亿港元。
2015年9月18日，公司完成了名称的变更，新名称为“恒腾网络集团有限公司”，并简称为恒腾网络。
二零一五年八月，中国恒大购置中新大东方人寿五十成股份，该公司核心业务涉及养老险、医疗保障与意外伤害保障等范畴，此后公司品牌更名为恒大人寿。
二零一六年四月，中国恒大动用大约三十六亿一千万人民币，购置了嘉凯城百分之五十二点七八的股份。公司现涉足地产、金融、网络、医疗、观光、文艺及运动等多个领域。它的多样化经营布局主要通过三条途径展开：首先是以集团总部为龙头的整体业务，其次是以房地产公司为龙头的地产板块，再者是以集团总部为辅助的多元板块。
本文核算了到2016年11月中国恒大所有的控股公司以及股份，具体信息请参见表格。
中国恒大的多样化发展方向促使其财富急剧增长，从2014年该公司正式开展多元化业务开始，其资产扩张步伐显著加快，尤其到了2015年，资产增值幅度高达59.5%。
中国恒多实施了多元化经营方针，公司业务拓展到好几个不同行业，促使企业内部资源能够互通有无，并且有助于将某些特定领域的风险进行分摊。
中国恒大的综合发展规划达成了资源整合的目标。根据相关资料分析，该集团的多元化布局覆盖了众多领域，诸如不动产经营、体育产业、文化艺术、保险服务、网络科技以及传媒娱乐等七个主要板块。这些板块之间相互促进，创造了广阔的协同发展机遇，为集团创造了丰厚的经济效益。恒大健康是恒大多元化布局的一部分，以房地产为基础，借助恒大集团遍布全国的社区网络，为居民提供医疗支持与健康管理增值项目，服务范围覆盖恒大旗下房产区域及邻近地带，受益群体达到千万级别；恒大健康亦与恒大人寿等金融保险企业联手，尝试将国家医保体系融入其中，研发符合中国实际情况、能整合医疗服务与保险保障的全新方案，即“凯撒模式”；同时，恒大健康已联合恒大人寿等保险单位，共同设计推出了面向社区的医疗保健保险产品。恒大人寿的规划里，构建“医疗保健、医疗服务”领域是关键步骤，计划先从医疗服务机构开始，再逐步延伸至健康产业的其他相关环节，建立以人寿保险为龙头的产业体系。恒大的非房地产业务调整重点在于医疗行业和养老住宅开发，这可以通过恒大人寿推出配套的保险方案来实现。
中国恒多实施了多元化发展计划，显著降低了公司运营可能遭遇的难题。房地产领域属于国内风险较高的产业，其挑战主要体现在投入资本规模庞大、项目周期漫长以及资产流动性不足等层面。当前，国家针对房地产行业的监管措施持续加强，相应的政策调整也使得该行业面临严峻的挑战。中国恒大以房地产开发为主营业务，同时实施多元化经营方针，这样做能够有效规避企业因过度专注单一领域而面临的市场风险，当房地产领域遭遇困境时，公司可以通过其他业务板块的盈利来平衡损失，进而增强公司的整体稳健性，实现不拘一格、多管齐下的经营策略。
中国恒大实施多元化经营带来的额外好处在于，能够运用现有企业积累的品牌影响力，进一步拓展市场覆盖面。旗下足球项目整体上降低了公司的宣传投入成本。这种品牌联动效应提升了其他业务的内在价值，同时也为公司节省了宝贵的时间和财务资源。多元化经营有助于降低研发投入成本，便于企业有效利用单一产品生产过程中闲置的产能，同时通过整合企业两个或以上业务板块，实现生产设施、营销渠道、基础技术及广告宣传等资源的共享，从而提升单个业务经营产出，增强公司整体获利能力。
中国恒大多元化发展方向存在不足之处，这种策略旨在实现企业规模扩张和速度提升，然而在追求壮大的过程中，容易导致内部协调困难以及发展不够稳固的情况出现，尽管该公司的多元化举措开展得相当活跃，却也因此引发了诸多困扰
某些多元化业务给中国恒大造成了损失。中国恒大在实施最初的多元化计划时，挑选扩张行业带有赌博性和无计划性。2014年前后，中国恒大投入巨额资金进入现代农业、乳制品和粮油行业，但这些快速消费品业务长期亏损。例如恒大冰泉2014年的营收不足十亿元，亏损高达二十八点四亿元，其余业务同样面临亏损。这些公司的损失，牵扯了中国恒大的经济资本，消耗了中国恒大的许多钱款。到了2016年9月，中国恒大以两千七百万元，把恒大粮油、乳制品以及矿泉水行业的所有股份，卖给了另外一家公司，让企业能够更加集中精力在房地产以及关联产业上。
品牌作用的不良后果。如果说恒大淘宝足球给中国恒大造成的是品牌作用的正面效应，那么恒大人寿的“买入不举牌”给中国恒大造成的就是品牌作用的负面效应。最近，恒大人寿在执行委托股票投资业务期间，屡次购置上市公司股份，接近百分之五的举牌界限，迅速买卖赚取利润。监管机构指出其投资安排缺乏清晰指引、资金管理存在失当，因此决定中止恒大人寿的股权委托投资活动，同时勒令企业修正问题。这一举措显然波及了恒大集团的其它投资领域，监管单位又要求集团就其购入万科股份的行为作出解释。